招商證券國際研究報告指出，特斯拉(TSLA.US)今年第二季毛利率及淨利潤略超預期，得益新款Model Y及原材料降本提升，預計下半年新車或稀釋政策調整壓力。其中收入上，特斯拉二季度銷售汽車38.4萬輛，按年跌13.5%，按季增長14.1%，該行指出，馬斯克退出特朗普政府後銷量按季提升，下半年7,500美元補貼退坡後將有一定負面衝擊，但平價小型車量產或對沖其影響。

該行表示，毛利上，特斯拉二季度汽車毛利率14.1%，按年增加0.2百分點，按季增加2.7百分點，原材料成本下降抵消關稅升高，其次是新款Model Y二季度上市提升了售價及利潤率，減緩市場競爭對盈利的衝擊。該行又指，特斯拉能源毛利率達30.3%，按年增加5.8百分點，按季度增加1.6百分點。二季度整體毛利率達17.2%，按年跌0.7百分點，按季增加0.9百分點，整體表現穩健。該行表示，隨着監管積分取消以及OBBB(大而美法案)或負面影響高毛利率能源業務，預計特斯拉下半年整體毛利率仍承壓。

招商證券國際表示，特斯拉自動駕駛計程車「Robotaxi」，已申請佛州/灣區等多地區推廣，若獲批則有望快速加大覆蓋；奧斯丁營運面積將擴10倍，副駕安全員為加速落地而非必須。全自動輔助駕駛(FSD)將於年底部分區域開放無監督，歐美和中國同步推進監管審批；參數量將擴10倍，V12後訂閱率增長25%。

共享網絡上，招商證券國際表示，明年私家車可接入「Robotaxi」。 平價小型車將於今年上半年啟動生產，受補貼搶裝及新產線爬坡拖累，節奏低於原預期，預計今年下半年量產。人形機械人Optimus3進展順利，原型年內發布、明年量產，遠期目標年產100萬台。該行又指出，Dojo超級電腦，明年擴至10萬節點；AI5、AI6分別2026年、2027年底量產，融合車與數據中心晶片設計。

招商證券國際表示，特斯拉強調未來幾個季度業績面臨壓力，汽車短期仍承壓，維持對特斯拉盈利預測不變，但考慮汽車週期不確定性，小幅下調汽車估值，用分部加總法下調特斯拉至「中性」評級與目標價361美元。但長期仍看好公司AI+智能車及AI+機械人兩大賽道的價值，催化劑有AI日技術發布、自動駕駛營運擴大、人形機械人技術展示等，將在公司業務有重大進展或技術突破後重審基本面。 (hc/w)~

阿思達克財經新聞
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